한국 증시 또 요동…
미국 3월 고용지표와 소비자물가 주목
올해 초 낙관적 기대와는 달리 주식시장 분위기는 2월 이후 많은 사람들의 불안을 부채질하고 있다.
미국 연방준비제도이사회(Fed)의 결정에 영향을 미치고 시장의 전환점을 만드는 고용, 인플레이션 등 2월 경제지표가 예상과 다른 방향으로 전개되기 때문이다.
즉 시장이 걸었던 전망에 균열이 생긴 것이다.
무엇이 바뀌었고 균열이 발생했습니까? 올해도 ‘불확실성이 높고 매크로가 주식시장의 방향을 주도하고 있다’는 대 전제는 변하지 않았다.
변경된 것은 경제, 인플레이션 (인플레이션) 및 연준과 같은 매크로 내의 핵심 요소입니다.
불확실성을 알려진 알려진 것(우리가 이미 알고 있고 우리가 행동할 수 있는 것)과 알려진 알려지지 않은 것(우리가 알고 있지만 그에 따라 행동하기 어려운 것)의 두 영역으로 나눈다면 차이점이 있습니까? 후자는 바로 그것입니다.
탄탄한 고용과 안정적인 소비자 물가
연초까지만 해도 미국의 사업 경로에 대한 시장의 논의는 ‘경착륙’ 또는 ‘연착륙’이었다.
그러나 1월의 놀라운 일자리와 1분기의 강력한 성장 전망으로 인해 논의는 ‘연착륙’ 또는 ‘불착륙’으로 바뀌었습니다(경제가 완만하게 둔화될 뿐입니다).
1월 미국 소비자 물가가 예상대로 하락하지 않았다는 사실은 제롬 파월 연준 의장의 “디스인플레이션(물가 하락)” 전망을 약화시켰다.
이로 인해 긴축 경로에 대한 연준 회원과 시장 참여자 간의 의견 불일치가 커지고 있습니다.
세인트루이스 연방준비은행 총재를 포함한 매파적인 연준 관리들이 3월에 50bp(1bp = 0.01%p)의 금리 인상을 촉구하고 있는 반면, 리치몬드 연방은행 총재와 같은 비둘기파적 수치는 3월 산행. 이 밖에도 골드만삭스, 뱅크오브아메리카(BOA) 등 주요 투자은행도 3월, 5월, 6월 최종금리를 각각 25bp 인상해 5.25% 이상을 기록했다.
. .
불착륙에 대한 기대는 크지만 현실은?
이런 상황에서 한국 경제와 주식시장은 어떤 모습일까? 먼저 한국경제와 KOSPI의 방향을 견인하는 것은 수출이며, 수출은 미국 소비경제의 영향을 많이 받는다(표 1 참조). 1월 양호한 미국 고용지표와 0.7%에서 시작한 1분기 성장률 전망치가 상위 2%대로 상향 조정된 점은 무착륙 기대감을 키우고 있다.
미국 경제가 사실상 불착륙 국면에 접어들면 원칙적으로 코스피 주가 상승 모멘텀이 생길 수 있다.
“미국 소비 견조 → 한국 수출 모멘텀 회복 → KOSPI 실적 전망 회복”으로 이어질 수 있기 때문이다.
그러나 현 상황을 감안할 때 불착륙보다는 경기 둔화를 가정하는 것이 더 타당하다.
미시간 대학의 소비자 심리 지수(2월 66.4, 지난달 64.9)는 13개월 만에 최고치를 기록하며 낙관적이었지만 소매 판매는 전년 대비 6% 수준에 머물렀습니다.
또한 S&P 500 지수와 미시건대 소비자심리지수를 월스트리트와 메인스트리트의 대표 수치로 사용한다면 이제 그 격차가 좁혀졌다는 점도 긍정적이다.
다만 여기서 고려해야 할 점은 연준의 강도 높은 긴축이 실물경제에 미치는 시차다.
지난 6월 이후 4차례 연속 75bp 금리를 인상하는 연준의 공격적인 긴축이 올해 경제에 본격 반영될 것이라는 시각은 타당하다.
결국 미국 경기 둔화는 불가피할 가능성이 높으며, 이는 소비에 민감한 한국의 수출 및 KOSPI 실적 전망 개선에 걸림돌이 될 가능성이 높다.
다소 실망스럽게 들릴 수도 있지만 약간의 위로도 있습니다.
중국의 완전한 재개 이후 경제 회복은 수출과 이익의 추가 감소를 통제하는 데 도움이 될 수 있습니다.
2008년 글로벌 금융위기 이후 유동성이 주식시장에 미치는 영향이 커진 상황에서 연준과 유럽중앙은행(ECB)이 제공하는 유동성이 떨어지고 있다는 점도 우려된다(표 2, 3 참조). 다만 지난해 말부터 일본은행(BOJ)과 중국인민은행(PBOC)이 유동성 공급에 돌입한 점은 단기적으로 증시의 하방 경직성을 유지할 요인으로 판단된다.
중국 재개, 일본·중국 중앙은행 유동성 투입
결과적으로 역사를 거슬러 올라가면 주식시장이 채권시장이나 연준과 맞붙었을 때 대부분 주식시장에서 패배로 끝났다.
늘 그렇듯 이번에도 주식시장은 실수를 할 수 있었다.
이 경우 시장 참여자들이 주식 비중을 축소하면서 보수적인 입장을 취하는 것이 타당합니다.
그러나 그러한 판단에 힘을 실어주기는 어려울 것으로 보인다.
시장에 새로운 균열이 열렸지만 1~2분기 지표와 이벤트를 검토하는 과정에서 균열이 메워질 것으로 본다.
미국 경제의 둔화는 불가피하며, 연준은 올해 내내 금리를 인하할 가능성이 높으며 이를 뒷받침하는 증거(소비 둔화, 인플레이션 둔화 등)가 나타날 것으로 예상됩니다.
남은 전반전을 통과할 때 기억해야 할 사항은 다음과 같다.
미국 소비 반등에 따른 내수 수출 개선, 실적 모멘텀 등 극적인 변화를 기대하기는 어렵지만, 중국 경제 재개 영향과 PBOC, BOJ의 유동성 유입 효과가 증시에 도움이 될 전망이다.
3월 연방공개시장위원회(FOMC)의 금리인상 강세와 최종 금리 수준 상승에 배팅하는 것도 사실이지만 실질 키를 쥐고 있는 연준이 경제지표를 지체하고 있다는 점을 기억할 필요가 있다.
인플레이션과 고용 같은. 미국 고용지수(10위), 미국 CPI(14위), 3월 발표 예정인 3월 FOMC(22일) 결과를 놓칠 수 없다.